上一篇“天下没有白吃的午餐”最后提到退休金规划，有访客询问到通胀问题怎会与退休金规划扯上关系？---因为”退休安排”是个人理财规划的终极目标，每一个人的投资目标可以因个人的风险承担能力不同而异，可以因为家庭结构(是否单身？是否有小孩？)不同而异，但至少照顾好自己是基本的要求，这一点可以说是放诸四海皆有效的理财目标。而物价以及资产成长率正是影响退休金规划的两个最重要因子，因此，大家热衷于讨论油价政策、宏观调控等国家大事的同时，归根究底关心的还是个人的长期资产变化，也就是退休金到底够不够？

　　讨论“退休金”这事，1,000篇论文都不只，旁征博引也是必要的，不过怕读者犯困，试着摘出重点。

　　不论哪一种计算表，都需要你输入几个数据，包括现在的年龄、想退休的年龄、希望的生活水平……，这几个数据中最难掌握的就是你的资产预期的投资收益，以及对物价水平的预测。过去二十年全世界主要经济体通货膨胀率很少超过5%，因此长期的退休金规划的可预测性较强。但是通胀提高后的物价水平会使得今日的100元在5、10年后购买力快速下降，因此，想要在20、30年后维持与今日同样的生活水平所需的资金，其它因素不变的前提下，在通胀3%与通胀6%的不同环境，所需准备的资金就大不相同，物价水平提高，原本的退休准备金绝对要向上调整。

　　正好最近读到一篇相关的文章，是香港信报主笔练乙铮的专栏，此人的一支健笔甚少谈到投资，偶而秀一手亦颇有可观。该文呼应信报专栏作者曹仁超的“有六百万美元再谈退休”一文，大意是帮香港读者算一算到底要准备多少钱才够退休。

　　曹仁超对香港读者提出需要六百万美元的准备，练乙铮引经据典核算之后，认为两三百万美元对中上生活水平的香港家庭来说也很滋润了。只是不论是六百万还是两百万(是美元喔！)对多数人来说都是天文数字，之前看过一份研究报告(注1)，到2006年底家庭资产超过100万美元的家庭，全球有955万家庭，其中中国是31万家庭，所以几百万美元的退休金准备，这样的标题对多数民众而言是可望不可及的。

　　这些耸动的数字不是这里要谈的重点，练乙铮文章中引用美国学者的“百分之四”方法倒是值得参考，意思是退休时有一笔积蓄，分散投资在股票以及债券，每年提取这个资产组合的4%以内，可以维持30年只支出不进帐的生活，这样的公式可以倒算回去，如果要维持相当于今天每一年6万美元消费水平的生活持续40年(现在人平均寿命延长了)，必须准备至少170万美元，而且多数投资在股票(股票的报酬率较高)。

　　内地的物价比香港低，我们可以降低消费水平这一参数值，不论是每年10、20万人民币或其它数字，都可以透过网络上的计算器辅助算出需要多少年才够。简单的说，将上一段数据中的美元换成人民币是较直观的。如果考虑”通胀”这一因素进去，“百分之四”的法则就需要调整，其它条件不变的前提下(退休年龄、投资报酬率等)，因为物价水平提高，一是降低提取比例到3%或是更低，也就是说生活水平要求向下调整，每年能花的钱减少了；二是提高准备的退休金，以求维持同样的生活水平。

天下没有白吃的午餐

已逝的经济学诺贝尔奖得主傅利德曼，曾经被要求以一句话概括经济学，大师想了会说：天下没有白吃的午餐。

不是很久以前，全球经济有段高成长但近于零通膨的年代，违背高成长有通膨，或物价稳定通常就业很差的两难选择。现在我们知道，那顿饭是中国以及崛起的新兴市场招待的，但派对不会天天举行，现在要以一段时间的通货膨胀来为为那段美好时光买单。天下真的没有白吃的午餐！

震不掉的信心

“对Ａ股后市看法如何？”

“长期看好！”

“可是？………..”

近几个月来这样的对话是家常便饭。

前一阵子我的同事规划了“新致富100”活动，我对于“致富100”这几个字的解读关键放在”1”这个字上。投资一个市场基金每个人都希望100%盈利，希望自己的收益在“1”后面的“0”越多越好。但是，若没有前面“1”这个本源，后面就算有再多个“0”也没有任何价值。而“1”正是对市场的信念和信心。

相信市场长期大牛市的格局，在基金投资中才不会迷失方向，这是获利的基本前提条件。中国市场不是个只走两三年多头的小牛市，而是个大牛市，只不过有时候向前走三步退半步，甚至走三步退两步，但总体向上的趋势不会改变，这是中国的经济发展所决定的。”

为什么会对中国经济以及股市这样乐观？因为趋势还是朝着经济高成长、公司获利不弱、币值升值方向迈进，加上有快速累积的国民财富，有这当支撑，牛市还没死，有人称万点论也不算狂人之语。

最简化的模式之一，就是用汇率来看，币值升值到了拐点，股市才会转为长期空头。

汇率趋势以有两个意义，最常被提起的是热钱。当大家普遍看升，热钱涌入，自然会推动包括股票在内的资产价格大涨。当汇率走势反转，这批唯利是图的热钱就反向汇出，卖出人民币之前会先处分之前抢入的股票、房产。

传统经济学家解释汇率为相对经济强弱的表现，柯林顿时代，大家看好美国，经济上与其它总体国力，所以美金兑换英镑、欧元、台币、日元都涨。换到布什当政，楼被炸了，军人死了，工人失业了，银行破产了，美元当然贬。以此类推，A股长期牛市的中期休息站要盯着人民币汇率。不过，现在还不到时候。

除了热钱因素，上市公司要能赚钱也是最基本的要素。虽然我在博客中一般不谈论短期看法，但这次借这议题谈一下对数据的解读意见--短期来看第一季季报显示，上市公司的获利比去年同期增长只有14.75%，乍看之下比前两年还差，但却是长期价值投资者所乐见的机会，如果扣除造成泡沫的业外收入以及中石油这类企业，面对宏观调控下上市公司交出获利年增40%以上的成绩，在全球市场中都算是佳绩。

有人问我唱多中国股市是不是营销语言？

我还是回到谈“100”这个数字，没有信心，后面再多的零都是个空。没错，或许可以说我是个死多头。因为，历史告诉我们，人类的生产力是在不断提高的正循环中，中国人又是全世界公认最勤奋的民族，顺势而为，当然乐观！

 “当大家恐慌的时候，应该贪婪；反之，众人乐观的时候，应该保守。”巴菲特这段话，在空头的时候常被引用来鼓励人心，通常后面还会加上几个案例：九八年亚洲金融风暴的时候买韩国，九一一之后进入美股或美债或美屋，零三年ＳＡＲＳ疫情漫延时投资亚洲，事后证明都是赚大钱的机会。

或者，当去年大家都在谈金砖四国的时候，也紧接着伴随着新兴市场的深幅度调整。再看看眼前，最近一期的美国商业周刊以及英国经济学人杂志不约而同地都以全球资源、粮食价格狂涨作为封面，对于热炒黃金、石油等资源类以及玉米、白糖等农产品项目的高通胀题材，会不会也能敲出些许讯号？

分析全球资源、商品价格，不能不关心美元的走势，因为全球的商品皆是以美元报价。几年来，美元对全世界主要货币贬值，全都被贬的差不多了，再向商品继续贬值，持续多年的美元颓势也是造就高商品价格的推进器。

美国持续降息，美国的资金宽松吗？

联邦储备局猛降利率，政策是大放水，要用钱海把次债的问题淹掉。但是钱有进到市场吗？会不会掉到流动性陷阱？所谓流动性陷阱就是日本之前的状况，虽然利率低到存款者领不到利息，但想用钱的找不到钱。投资不足，景气复苏的曙光还得要等。

如果新股上市取消或延后，公司债与国债的殖利率差放大，显示信心低迷，联储会虽然持续降息，但遇上银行因次债吓怕了所形成的紧缩放款，钱沒进到市场，资金需求者依然找不到钱。根据供給／需求理论，如果一项商品的供应不足，但需求不变，价格应该是往上走而不是往下，美元现在如同这论述里的商品。美联储调低利率的同时，全世界的银行反而调高美元的借款利率，正是因为美元已经出现了紧缺的现象。

日元过不了一百，英镑站不住二，欧元就那样了，甚至人民币都回头探七。因为货币供给不像想象中那样宽松，借美元不容易，因此继续看衰美元币值的要小心些。

币值反应经济实力，当下除了內需龙头的房产业不景气外，还有双赤字的根本问题。柯林顿时代美国有财政盈余，这才成就美元在九零年代的大多头走势。愈来愈多的预测指向下届美国总统出现黑人总统的可能性不小，市场也推估九成九美国可以从伊拉克撤军，如此一来，美国四年至少可以省下一万亿美元的军费，同时国际原油价格要扣掉战争的风险溢价，每桶降几十美元是合理推测，2009年财政与贸易赤字也能大幅改善，美元就有机会涨。如果是女性同胞当下一任的美国总统，也有六成以上的机会照这剧本演出。

万一共和党胜出如何？共和党的政策与现在相较有延续性，因此结果也不难预测。

投资永远都有不确定性，所以遇到选举年尤其向美国这样对全世界金融市场有指标意义的总统大选，选前分析更有看头，选前行情跟着民意调查走，有许多想象空间。选完揭锅之后少了不确定性，虽然较为安全，刺激性小了，超额收益也自然缩小了。

结论是，我们不要低估一个社会面对困境时的反省力及调整力，我对人类社会朝向理性发展的进程仍是充满信心的。

资源之争与通货膨胀

前期的英国经济学人杂志封面以“新殖民主义”的标题，配着高举五星红旗的骆驼商队如同现代版“张骞通西域”的图片，破题内容是讨论中国崛起对于全球资源需求遽升的启示。

乍看之下标题颇为耸动(了解了媒体需要“语不惊人死不休”，就多一些体谅了)，内容倒还是中国在世界各处寻觅自然资源老话题再深入探讨一下。今天藉题发挥一下，谈一谈通货膨胀。
……

姐姐妹妹站起来

“姐姐妹妹站起来”好像是一首歌名吧！虽没听过，不过这词倒是应景，借来一用。

平衡的力道

前美联储主席格林斯潘的著作“the age of turbulence：Adventures in a New World”书中有一章的标题是“世界要退休了，但我们的钱够吗？”格老是以政策制定者的立场提出对于已开发国家人口老化、退休金制度等问题的讨论。所幸我们不是官员，不用烦恼政策的问题，但作为平凡的老百姓，借用格老的智慧，但改写一下把”世界”两字去掉，退休金储备正是与我们切身相关的最重要课题。

上一周我公司内部培训课程邀请到我公司的独立董事、也曾在其它市场主管保险及证券业的资深监管前辈座谈，正巧也提到近年包括保险、银行、证券等金融发展的重要课题之一正是「退休储备」，显然这一课题不但是政府需要关心的，企业、个人也要承担责任。

事实上，基金公司提供的投资服务，希望协助投资人达成的首要目标正是“退休金储备”。

趋势是：

「养儿防老」是无法指望了，也不想象头老黄牛似的，怎办？

正确地说我们想要的是有个「有尊严的退休生活」，答案是—要靠自己+尽早开始储备+投资股市。