已逝的经济学诺贝尔奖得主傅利德曼，曾经被要求以一句话概括经济学，大师想了会说：天下没有白吃的午餐。

不是很久以前，全球经济有段高成长但近于零通膨的年代，违背高成长有通膨，或物价稳定通常就业很差的两难选择。现在我们知道，那顿饭是中国以及崛起的新兴市场招待的，但派对不会天天举行，现在要以一段时间的通货膨胀来为为那段美好时光买单。天下真的没有白吃的午餐！

两害相权取其轻，通货膨胀听来可怕，但是相对于通货紧缩带来的萧条，就不是那么致命。要解决通胀的问题，就是不断的提高利率，投资与消费就会自然减少，很快就能实现控制物价的目标。这药方，十八世纪起在英国实验，到现在还适用。问题只有一个，物价打下去了，工作机会也没了，老百姓愿意接受吗？政客有这勇气吗？

经济学还不算科学，整个社会科学都还离狭隘定义的科学有段距离，因为里头有价值判断，有太多主观与不可重复的因素。如果在学校考试，大家一定都说通货膨胀不好，但是在真实社会就不见得，这过程也是财富移转的方式。八年前借十块美元给别人，现在人家连本带利还二十美元，这交易划算吧？算算利息，比美国公债好，也比定存更好。假如当时向你借钱的，用这十美元去买一桶石油，现在可就值一百三十美元了。物价飞涨的同时，财富也跟着这样转转转。

这显然不符社会公义，但为什么通货膨胀不会被认真处理？问题太复杂了，值十个诺贝尔经济学奖。但交给福尔摩斯就不难，找到谁是谋杀案最大受益者，就找到凶手了。谁是最大的债主，通货膨胀就对谁有利，也就解出为何通胀会是历史常态的疑案。美国是全球最大的债务人，各国政府为了各种目的推出花花绿绿的经济对策，除了极少例外，振兴方案最后都让美国政府变该国最大的债务人。

在这种环境下，受伤最重的是想靠利息或吃老本的退休者。调幅赶不上物价的，不只薪水，还有利率。其实这两年国际金融情势，就是凸显风险不对称的事实。定存以安全性为号召，以很低的利息获得稳定性，但也牺牲流动性。

因此准备退休金要采取比教科书更积极的策略，一是退休基金的数字要提高，二是报酬率要拉高。天下没有白吃的午餐，也没有不费力的退休计划。结论是，面对通胀，消极地持有现金不是正确的策略，尤其是对要筹备退休金的人而言，投资策略必须更为积极才能对抗通胀。

“对Ａ股后市看法如何？”

“长期看好！”

“可是？………..”

近几个月来这样的对话是家常便饭。

前一阵子我的同事规划了“新致富100”活动，我对于“致富100”这几个字的解读关键放在”1”这个字上。投资一个市场基金每个人都希望100%盈利，希望自己的收益在“1”后面的“0”越多越好。但是，若没有前面“1”这个本源，后面就算有再多个“0”也没有任何价值。而“1”正是对市场的信念和信心。

相信市场长期大牛市的格局，在基金投资中才不会迷失方向，这是获利的基本前提条件。中国市场不是个只走两三年多头的小牛市，而是个大牛市，只不过有时候向前走三步退半步，甚至走三步退两步，但总体向上的趋势不会改变，这是中国的经济发展所决定的。”

为什么会对中国经济以及股市这样乐观？因为趋势还是朝着经济高成长、公司获利不弱、币值升值方向迈进，加上有快速累积的国民财富，有这当支撑，牛市还没死，有人称万点论也不算狂人之语。

最简化的模式之一，就是用汇率来看，币值升值到了拐点，股市才会转为长期空头。

汇率趋势以有两个意义，最常被提起的是热钱。当大家普遍看升，热钱涌入，自然会推动包括股票在内的资产价格大涨。当汇率走势反转，这批唯利是图的热钱就反向汇出，卖出人民币之前会先处分之前抢入的股票、房产。

传统经济学家解释汇率为相对经济强弱的表现，柯林顿时代，大家看好美国，经济上与其它总体国力，所以美金兑换英镑、欧元、台币、日元都涨。换到布什当政，楼被炸了，军人死了，工人失业了，银行破产了，美元当然贬。以此类推，A股长期牛市的中期休息站要盯着人民币汇率。不过，现在还不到时候。

除了热钱因素，上市公司要能赚钱也是最基本的要素。虽然我在博客中一般不谈论短期看法，但这次借这议题谈一下对数据的解读意见--短期来看第一季季报显示，上市公司的获利比去年同期增长只有14.75%，乍看之下比前两年还差，但却是长期价值投资者所乐见的机会，如果扣除造成泡沫的业外收入以及中石油这类企业，面对宏观调控下上市公司交出获利年增40%以上的成绩，在全球市场中都算是佳绩。

有人问我唱多中国股市是不是营销语言？

我还是回到谈“100”这个数字，没有信心，后面再多的零都是个空。没错，或许可以说我是个死多头。因为，历史告诉我们，人类的生产力是在不断提高的正循环中，中国人又是全世界公认最勤奋的民族，顺势而为，当然乐观！

美国降息，但钱到哪里去了？

 “当大家恐慌的时候，应该贪婪；反之，众人乐观的时候，应该保守。”巴菲特这段话，在空头的时候常被引用来鼓励人心，通常后面还会加上几个案例：九八年亚洲金融风暴的时候买韩国，九一一之后进入美股或美债或美屋，零三年ＳＡＲＳ疫情漫延时投资亚洲，事后证明都是赚大钱的机会。

或者，当去年大家都在谈金砖四国的时候，也紧接着伴随着新兴市场的深幅度调整。再看看眼前，最近一期的美国商业周刊以及英国经济学人杂志不约而同地都以全球资源、粮食价格狂涨作为封面，对于热炒黃金、石油等资源类以及玉米、白糖等农产品项目的高通胀题材，会不会也能敲出些许讯号？

分析全球资源、商品价格，不能不关心美元的走势，因为全球的商品皆是以美元报价。几年来，美元对全世界主要货币贬值，全都被贬的差不多了，再向商品继续贬值，持续多年的美元颓势也是造就高商品价格的推进器。

美国持续降息，美国的资金宽松吗？

联邦储备局猛降利率，政策是大放水，要用钱海把次债的问题淹掉。但是钱有进到市场吗？会不会掉到流动性陷阱？所谓流动性陷阱就是日本之前的状况，虽然利率低到存款者领不到利息，但想用钱的找不到钱。投资不足，景气复苏的曙光还得要等。

如果新股上市取消或延后，公司债与国债的殖利率差放大，显示信心低迷，联储会虽然持续降息，但遇上银行因次债吓怕了所形成的紧缩放款，钱沒进到市场，资金需求者依然找不到钱。根据供給／需求理论，如果一项商品的供应不足，但需求不变，价格应该是往上走而不是往下，美元现在如同这论述里的商品。美联储调低利率的同时，全世界的银行反而调高美元的借款利率，正是因为美元已经出现了紧缺的现象。

日元过不了一百，英镑站不住二，欧元就那样了，甚至人民币都回头探七。因为货币供给不像想象中那样宽松，借美元不容易，因此继续看衰美元币值的要小心些。

币值反应经济实力，当下除了內需龙头的房产业不景气外，还有双赤字的根本问题。柯林顿时代美国有财政盈余，这才成就美元在九零年代的大多头走势。愈来愈多的预测指向下届美国总统出现黑人总统的可能性不小，市场也推估九成九美国可以从伊拉克撤军，如此一来，美国四年至少可以省下一万亿美元的军费，同时国际原油价格要扣掉战争的风险溢价，每桶降几十美元是合理推测，2009年财政与贸易赤字也能大幅改善，美元就有机会涨。如果是女性同胞当下一任的美国总统，也有六成以上的机会照这剧本演出。

万一共和党胜出如何？共和党的政策与现在相较有延续性，因此结果也不难预测。

投资永远都有不确定性，所以遇到选举年尤其向美国这样对全世界金融市场有指标意义的总统大选，选前分析更有看头，选前行情跟着民意调查走，有许多想象空间。选完揭锅之后少了不确定性，虽然较为安全，刺激性小了，超额收益也自然缩小了。

结论是，我们不要低估一个社会面对困境时的反省力及调整力，我对人类社会朝向理性发展的进程仍是充满信心的。

不论是A股或国际市场，都关注两项因素：美国次债危机以及中国通货膨胀问题。

短期说来，这两个题材出现了利多的曙光，也可以说是本质上都是原先的利空恢复，有助于信心提振。

联储会是功？是过？

经济学家正在猛批伯南奇，美国联邦储备局在过去半年将联邦基金利率降了3%，刷新世界纪录。这种拯救市场的作为，学术界认为是未来的泡沫根源，与他的前任葛林斯潘犯了同样的错误，应该打下十八层地狱。

但是回顾西方金融发展的历史，危机发生时，政府最重要的任务就是解決信心问题，否则恐慌心理蔓延会使整个经济系统瘫痪。这个药方，十九世纪的英国与二战后的美国都反复使用过，截至目前为止，还是最有效的疗法。前述经济学家的质疑，如同中医对西医的批评，医好病的同时，也对健康细胞造成伤害，但是对病人而言，为了保命，有別的选择吗？

一般预期，欧美市场的上市公司第一季季报会很难看，特別是金融股，原因是次债问题，这也是市场所普遍认知的，因为经营者会把陈仓烂帐同时都打掉，这也替未来的成長留下美好的想象空间。

中国通胀还有高峰吗？

上一次我们谈到因为包括中国在内的新兴市场崛起，造成对全世界粮食、原料需求上升而带来的全球商品价格上升，这是长期趋势。短期来说，二月份百分之八点七的消费者物价指数年增率，这一高点也引发了市场更深的担忧，因为，控制通货膨胀是宏观调控的重要目标之一。

我们如果冷静分析，会发现作为通货膨胀指标的消费者物价指数，或许已经来到波段的高点。

二月高通胀有春节的季节性因素、大雪的天灾、美元大贬造成的原料飙涨等多重因素造成。近期人民币加速升值，且国际原料行情回调，这将使输入性物价上涨因素減小。春节过了，春天来了，价格本来就会慢慢降下来，所以可以合理推估，中国的物价形势是头过身就过，第一季最严重，二月是头部。物价指数若能稳下来了，当然对资金的调控也就可以放轻松一些。

如果这两大因素能够改善，股市是否就可高唱凯歌？还是要回到基本面。美国次债问题以及通货膨胀的控制，可以将近期的利空因素化解，接下来还要看上市公司是否够争气，能够创造出较好的获利成长，这一点，我并不悲观。 

前期的英国经济学人杂志封面以“新殖民主义”的标题，配着高举五星红旗的骆驼商队如同现代版“张骞通西域”的图片，破题内容是讨论中国崛起对于全球资源需求遽升的启示。

乍看之下标题颇为耸动(了解了媒体需要“语不惊人死不休”，就多一些体谅了)，内容倒还是中国在世界各处寻觅自然资源老话题再深入探讨一下。今天藉题发挥一下，谈一谈通货膨胀。

当原油价格上飙100美元，不但居高不下，还可能再上扬的同时，钢铁、贵金属、煤，乃至玉米、黄豆、小麦等基本粮食的价格也一路走高，迭创历史新纪录；连带地，许多与之直接或间接相关的物品，价格亦蠢蠢欲动，形成一股山雨欲来风满楼的诡谲气氛。这一次全球重要物资价格齐扬，并不是一时、一地、某些物品产销失调的短暂现象，而是全球经济结构供求失衡，缺口愈来愈大造成的长久痼疾，短期之内并不见缓和，随着时间还愈演愈烈；同时，既是全球失衡，因此问题将不局限于一国乃至一洲，各国皆难幸免。

这样的情况，在距今210年前，曾有一位经济学家提出过类似的警告。1798年英国经济学家马尔萨斯观察人口与粮食作物的相对消长，发现受到边际递减法则的约束，粮食作物的增长缓慢，而人口成长则每若干年即增加一倍，相对于此几何级数而言，在同一期间粮食作物的增加是算术级数；于是供不应求的缺口会加速扩大，最后必须靠大自然的抑制，如饥馑、瘟疫、战争等使之复归平衡。如此可怖的「人口论」，使经济学由此蒙上「忧郁的科学」的阴影。

然而技术的巨大突破，200年来，其预言并未成真，我们反而看到这两个世纪人类空前的繁荣。只是逃过了两世纪，我们今天却似落入了人口论的陷阱，唯其基本情节大异其趣，反而益增恐怖的气息。

工业革命两个世纪以来，人口过度膨胀早已不是问题，在许多已开发的国家，如法国、日本等，少子化、人口负成长才是新的梦魇。但近20年来，由于人口规模高达50亿的新兴国家大梦初觉，个个摩拳擦掌，力争上游，成长并不太快的总人口，却导致对粮食、油、煤、贵金属的需求以几何级数成长。

人类对基本物资的需求的确是以几何级数增长，而供给的成长，可能还不及算数级数。两者之间的缺口怎能不与日俱增？人口论的陷阱将从粮食扩大到所有的重要物资，从一国扩及全球，而且正在我们眼前发生。眼前所见到的种种物资价格扬升，只是表面的症状，所反映的，正是供不应求的缺口必须消除；而消除之道，就是以日高的价格，一面刺激供给增加，一面则驱迫若干消费者减少消费或以他物取代。

这一趋势推演下去看似前景堪忧，但不要忽视人类的智慧，各项物资的价格节节攀高，各种过去不备重视的替代方案纷纷重出江湖，以能源为例，京都议定更普遍地落实可能性大增、石油替代能源方案(如太阳能)随着原油价格上扬普及的可行性也增加、各国能源价格政策也被迫更朝欧洲靠拢。

210年前人口论的经验也指出一个积极的长期出路：聚集人类全体的智慧，共同寻求技术上的突破，在能源、粮食、材料每一个战线都超越算术级数的增长！

致亚太优势基金持有人的一封信

尊敬的亚太优势基金持有人：

当我排解开各种事务静下心来，提笔给大家写这封信时，内心感受到的是这数月来大家的忧虑和疑问。对于近期亚太优势基金净值的缩水，我内心一样深感不安，我也深信我们团队的每一位成员一样能感受到大家的心情。

面对投资人的困惑，我们深表理解，也深感不安。不管大家用何种笔调、何种口吻表达出内心的这些情绪，在此我都要感谢各位，因为从你们的言语中我感受到了投资人对我们这个团队的期许，也因为你们始终的关注，才有我们的不断进步和成长。

其实我们公司自身以及不少公司同事，也是亚太优势的持有人。可以这么说，暂时的伤痛让我们走得更近了。回顾亚太优势基金成立以来，公司高管、投资团队和客户服务团队从未离开过投资者，我们一直站在第一线，通过现场、媒体或者公司网站不断与投资人沟通。

我至今还清晰记得，04、05年时内地市场一度充满悲观情绪，当时发行的许多A股基金的表现也不尽如人意，从那一刻起，我们就坚持这样一个理念，无论顺逆，我们都要与投资人始终并肩作战，真诚倾听大家的心声，共同守来投资获益的光景。

最近数月，每每夜深人静时，或者许多为人父母者都已怀抱着自己的孩子安享天伦之乐，但我看到的是我们团队的许多成员都还坚守在自己的工作岗位，他们有些在耐心倾听投资人的心声，有些在仔细回答大家的各种问题，还有些埋头在一大堆的数据报告中。原因无它，只因为我们都秉承一个信念，那就是投资人的信任和满意，远比资产规模等任何其他都重要，为了这个信念，我们愿意付出更多，而这些也是上投摩根不断成长最坚实的基础。

不管市场短期如何动荡，回到基本面分析，亚太市场依然是最有机会的市场，我们对于亚太市场的信心从未动摇。我们会尽职尽责，始终和各位投资人站在一起，保持和大家的沟通，一如我们公司成立之初坚定地陪同大家一路从熊市走来。

投资之事，最难把握的莫过于人的心理，经常听到投资人喃喃自语的是“如果当时……”，希望等我们再回头看这段日子时，会感慨我们曾经患难与共，庆幸我们曾经坚定地站在了一起。

王鸿嫔

2008年3月14日

“姐姐妹妹站起来”好像是一首歌名吧！虽没听过，不过这词倒是应景，借来一用。

今年的美国大选被誉为最有看头的一年，因为首度有女性跟非裔人士参选，这两年全世界各地也陆续出现许多杰出的女性领导者，不管你喜不喜欢这些人，正值妇女节期间也请为这一新页祝福。

我有几位持续交往20年以上的同学，有至今仍单身的（包括自愿单身的、没空交男朋友的职场女强人）、费很大的劲才离婚重回快乐单身身份的、离婚后再找精子银行自己生小孩的前卫女子、专职的家庭主妇，背景组成很多元化吧！算起来我是最传统的。

不管是传统还是前卫，我们一致的共识是：女性的独立自主要先从经济权独立做起。

单身的女性财务问题固然要自己打点，已婚的女性，家庭经济权如果不是自己负责，就算是想省事不插手，也绝不能胡涂。

有了经济独立权，才有充裕的发言以及成长空间。实际上现代女性对于财务及投资的参与率已经有所成长，以往，很多人以为『投资』是男性的工作，或者以为男性接触的讯息较多，判断力好，很直觉的就把理财的工作交给男性做决定。但是经过时代变迁，随着女性受教育程度及比例的提高，以及女性就业机会的增加，女性已完全具备了做好现代家庭投资理财所需要的全部条件，而女性细心、思考周密的特质，则也很适合担任投资理财的操盘者。

参与投资决策的过程，也是丰富知识、打开眼界的过程，从选市场、选工具、选时间点，都要细细推敲。我公司网站中有许多有趣的信息，也看到许多期刊、理财网站也有许多信息可供参考。

祝所有的网友有个快乐的妇女节。也祝妇女同胞们投资顺心！

平衡的力道

在投资这一行近二十年，最大的挑战并非诡谲多变的金融市场，或者日新月异的理财商品，而是该如何提供适当的投资工具给投资人。

我有一个信念(也或者是个成见吧)，就是不相信有任何一种工具可以满足各种类型投资人的需求，也不相信有任何一种工具可以满足同一个投资人在不同人生阶段、不同人生目标的需求。这就好比没有单一的药方可以医治百病(如果每天大笑三声、早睡早起也算是药的话，这句话就破功了！)。所以各种投资工具没有好坏的问题，而是适不适合的问题。所以再好的基金或股票也不会适合所有人。

孙子兵法说：「知己知彼，百战不殆。」

“知己”是了解自己的需求、明确目标、确认自身的风险偏好。我遇到过不少自称为很积极的投资人，实际上场却完全是个紧张大师。西方金融界随时有不断创新的模型号称可以辨识投资人风险特征(许多模型甚至是结合心理学)，这些风险测试确实可以作为辅助之一，能帮投资人过滤部份的性格盲点。在国内因为投资工具较少，投资人的经验不够长，投资人在“知己”这一部分还有很多探索乐趣。

“知彼”是了解各种金融商品特性、理解追求报酬率背后可能带来的风险。关于这部分的知识，不管是学界研究报告、市场上让人眼花撩乱的书籍、金融业者提供的教战手册和研究报告，都超过足够的地步。

但对多数投资人来说，仍旧很难掌握到跟自己对味的投资，为何？对症又能对药看来是知易行难。在不同的人生阶段也会有不同的理财目标(我公司网站上的基金大学对于比例配置这一项谈得更深入)。

如果你不知从何下手，那就从一个平衡式基金开始吧！

若在10年前，我应该不会给这种建议，自己也不会投资，因为觉得这种产品平淡无聊，既不保本，牛市来时更加乏味。以前公司有这种产品，心里不是百分之百认同，觉得不过是照搬老外产品线中的配菜之一，毫无新意。

但时间愈久，更能认同这种不温不火、严守中间路线的纪律性投资策略，其实蛮符合中国人信奉的中道思想。有点像人年纪长了，才比较能欣赏爵士乐的曲风；像成熟市场的富人在累积了多年的财富后，对投资报酬的预期能够心平气和地放在5%-8%，而且更重视稳定的配息。

所以对于投资心脏不太强(如果你每天都得盯着基金净值担心)、年纪较长的投资人(如果你像我一样身体皮肤已经感受到地心引力)或是个三明治工作者(上有老下有小要养)，你的资产里不能缺少平衡型的工具，可以是平衡基金，可以是高股息的股票(股价表现总是无趣，但是分红稳定。只可惜国内还不见这类公司)。